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华仪电气:电气设备快速增长 风机订单充足

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  投资要点。根据我们对公司2007年1季度主业经营情况的了解和对电气设备行业、风电行业2季度的统计数据分析,公司1-5月份电气设备业务将保持快速增长势头,华仪科技销售收入同比增长将达100%以上;而公司风机业务订单将会十分饱满、预计今明两年的订单可能达到当年产能设计能力,未来的成长性十分突出,我们继续维持“买入”的投资评级。

  电力设备业务快速发展,成为公司的“现金奶牛”:公司2007年上半年克服了铜、不锈钢等原材料价格上涨的成本上升压力,电气设备业务保持了快速增长势头。根据我们对公司2007年1季度主业经营数据的了解以及电气设备、风机行业2季度的行业统计数据分析,预计公司控股的成套设备和电力设备公司2007年1-5月份销售收入将超过1.6亿元,同比增长40%以上。华仪科技公司销售收入2007年1-5月份将超过1.3亿元以上,同比增长100%以上。根据公司下游客户多为电力局、电力公司,且大都在上一年年底签订未来全年电气设备产品订单,因此公司每年下半年电气设备业务增速往往好于上半年。我们原先预计2007年全年公司的成套设备和电力设备公司销售收入可达3.5-4亿元,华仪科技销售收入超过2亿元,合计后电气设备业务销售收入预计可超过6亿元,增长100%以上。按照目前的经营状况,预计电力设备业务销售收入可达7-8亿元,电力设备业务已成为公司的现金奶牛。2007年上半年公司风电设备业务尚未贡献利润,全部利润来自电气设备业务,预计2007年上半年公司每股收益达0.20元。根据我们对电力设备行业“十一五”复合增长率超过20%的预测,公司未来主攻的高压开关产品和配网自动化产品将会更多的分享行业的高速增长,其电力设备业务今后今年将保持30%以上的增速。

  精加工车间改造完成,年产风机300台以上。公司原先生产风机没有专用场地,在华仪科技精加工车间开辟了一块场地进行生产,由于地基较软,且车间高度限制,无法大规模批量生产,因此公司实施技术改造,从今年年初开始改造,目前已经基本完工。该精加工车间经过改造,目前即将投入使用,生产风机,年产能达到300-400台780KW的风机。我们参观时看到了车间的地基做了沉降处理、可以承受大吨位产品的负荷,屋顶加高1米,添置了两台轨道式起重机,起重吨位为10吨和32吨。车间地面放置了12台安装基座、4台机舱罩,3台偏航系统部件,剩余的电机、齿轮箱等部件近期将到货。公司的车间为全封闭式的,目前公司的整机组装进度可以达到2人一天组装两台的速度。公司预计今年可以生产风机30-70台(单价:290万元/台不含税价),销售收入达0.87-2.03亿元,按照15%的净利率计算,可贡献净利润1740-4060万元,折合每股收益0.10-0.23元。

  风机零部件供应体系有保证。公司目前风机制造面临的主要问题是零部件供应问题。为了保证部分关键零部件及时到货,公司部分风机零部件采购采取了全额预付款的方式;另外,公司凭借以吴运东教授为首的核心技术专家在风电行业内多年的人脉尽量争取更多的风机零部件供应。目前公司风机的叶片、齿轮箱、电机产品都基本确定了对应的生产厂家,780KW风机的叶片采用中航惠腾和上海玻璃钢研究所的产品,1.5MW的风机叶片可能采用中复连众的产品,齿轮箱采用重庆齿轮厂和杭州萧山齿轮厂的产品,电机采用永济电机厂的产品。公司为了保证零部件供应体系的稳定,正在积极培养自己的零部件供应体系,包括给零部件企业提供资金和人力支持。

  今明两年风机订单十分饱满,兆瓦级风机08年可批量投产,我们预计公司今明两年的订单将十分饱满,国外、山东、江苏等地的很多风电厂客户都找上门来,与公司洽谈定购风机事宜;目前公司的管理人员几乎全部外出考察风电厂和零部件供应商。预计公司2008年订单将达到350台以上,市场原先对于公司风机订单是否充足的担忧目前看来完全可以消除。

  公司兆瓦级风机的研制目前正在紧张进行,预计年底将产出样机,明年批量投产。我们预计2007年公司兆瓦级风机可产50台,单价830万元/台(不含税价),销售收入可达4.15亿元,净利率按照20%计算,贡献每股收益为0.48元。

  增发项目重点投资风机项目。公司增发项目主要用于电力设备和风电业务,计划增发2000万股,融资6亿元左右,其中3.9亿元用于兆瓦级风机的技术研发和产业化,是4个项目中投资最多的;此外780KW风机产业化装备技术改造项目投资1.6亿元,风机业务项目占到了总的融资的85%以上,可见风机业务已经成为公司今后发展的重点。预计增发价格在31-35元/股左右,可能会在今年年底过会。增发的4个项目部分已经提起启动,因此年底就可见效。

  盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测,公司2007-2009年每股收益为0.71元,1.69元,3.18元,其中风机产品贡献的比重为24.65%,56.19%、64.42%。根据海通估值模型,公司的目标价位为80.51元,现低估100.57%,因此继续维持“买入”评级。

  主要不确定因素。兆瓦级风机研制进度、风机关键零部件的供应、增发项目进度。